上海迪士尼樂園將在2015年1月30日完成施工,預(yù)計(jì)2015年底開園。我們預(yù)計(jì)，開園第一年游客規(guī)模有望達(dá)千萬級別，成熟后將穩(wěn)定在2000-3000萬水平，豫園商城作為帶有旅游目的地性質(zhì)的綜合體，是“兩外”游客的熱門選擇，接待量有望在目前3000多萬人次的基礎(chǔ)上再增長15-20%，公司將從自有物業(yè)升值、餐飲和食品業(yè)務(wù)增長、以及旗下餐飲品牌入駐園區(qū)(正在積極爭取)等方面受益。

　　黃金珠寶主營業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定增長。受益于2000-2012年黃金價(jià)格牛市和自身經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)張,公司黃金珠寶業(yè)務(wù)收入從2000年的11億元增至2013年的206億元,復(fù)合增速為25.5%,占2013年?duì)I業(yè)收入的91%。未來公司將更加積極地進(jìn)行品牌的營銷和推廣(如明星代言、廣告投放等),同時(shí)維持每年200家的擴(kuò)張計(jì)劃,預(yù)計(jì)營業(yè)收入可以保持10%左右增長。此外,公司還將努力提高鑲嵌、玉石等高毛利率產(chǎn)品的比重,進(jìn)一步提升盈利能力。

　　商業(yè)模式復(fù)制將打開發(fā)展空間。公司旗下沈陽豫瓏城項(xiàng)目,預(yù)計(jì)總投資18.9億元,占地面積約3.2萬平方米,將匯集文化演藝、餐飲美食、黃金珠寶、時(shí)尚創(chuàng)意百貨、特色零售、名優(yōu)特品等六大業(yè)態(tài),是公司對豫園商業(yè)模式異地復(fù)制的大膽嘗試,2015年下半年有望開業(yè)。此外,豫泰基地與豫園“老商城”僅一街之隔,可建面積達(dá)10萬平方米,相當(dāng)于再造一個(gè)“豫園商城”,預(yù)計(jì)2015年啟動(dòng)拆遷,建成后有望對公司未來業(yè)績產(chǎn)生較大貢獻(xiàn)。

　　看好公司前景,復(fù)星和黃浦區(qū)國資委相繼增持。2013年3月至2014年6月,復(fù)星集團(tuán)以自有資金在6.56-8.07元的價(jià)格區(qū)間累計(jì)增持公司12.65%股份,持股比例達(dá)29.91%;上海市黃浦區(qū)國資委也于2014年二季度和三季度在6.80-9.57元的價(jià)格區(qū)間以現(xiàn)金買入2276萬股(1.58%),投入資金超過1.5億元;表明二者非?？春迷@商城的發(fā)展前景和升值潛力。此外,公司作為目前復(fù)星旗下唯一的商旅文類上市公司,存在資產(chǎn)整合預(yù)期。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益分別為0.59、0.66和0.82元,公司收入主要來自旗下黃金珠寶品牌“老廟”和“亞一”,我們參考2015年珠寶首飾公司平均20倍的估值水平,考慮到公司正在復(fù)制打造帶有旅游目的地性質(zhì)的商業(yè)綜合體,給予公司2015年24倍PE(20%溢價(jià)),對應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.84元,首次給予公司“買入”評級。

　　豫園商城今日發(fā)布定增預(yù)案，公司擬以13.87元/股的價(jià)格向不超過十名特定投資者發(fā)行不超過7.2億股股份，募集不超過100億元資金，用于打造黃金珠寶全產(chǎn)業(yè)鏈互聯(lián)網(wǎng)平臺和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　預(yù)案顯示，黃金珠寶全產(chǎn)業(yè)鏈互聯(lián)網(wǎng)平臺計(jì)劃投資總額為80.28億，包括五大平臺和一個(gè)中心的軟硬件采購、建設(shè)、維護(hù)和推廣投入。其中，設(shè)計(jì)平臺計(jì)劃投資2.94億元，加工商管理展示平臺計(jì)劃投資3.65億元，銷售平臺計(jì)劃投資37.89億元，貴重商品物流平臺計(jì)劃投資1.48億元，全產(chǎn)業(yè)鏈金融支持平臺計(jì)劃投資21.78億元，大數(shù)據(jù)中心計(jì)劃投資12.54億元。

　　在“互聯(lián)網(wǎng)+”的風(fēng)口浪尖，黃金珠寶全產(chǎn)業(yè)鏈互聯(lián)網(wǎng)平臺將重構(gòu)黃金珠寶業(yè)。在產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、加工和銷售環(huán)節(jié)分別搭建對應(yīng)的設(shè)計(jì)平臺、加工商管理展示平臺、O2O銷售平臺，并將全產(chǎn)業(yè)鏈的信息在數(shù)據(jù)中心進(jìn)行整合，從而打破傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)彼此之間相互封閉的狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)各環(huán)節(jié)的信息流通。此外，該平臺中還加入全產(chǎn)業(yè)鏈金融支持平臺提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)，增強(qiáng)上下游企業(yè)融資能力，進(jìn)而提升產(chǎn)業(yè)鏈整體效率。

　　分析人士表示，豫園商城全產(chǎn)業(yè)鏈互聯(lián)網(wǎng)平臺的建設(shè)可以幫助公司鞏固傳統(tǒng)線下市場的優(yōu)勢，拓展新的銷售市場領(lǐng)域，提高旗下“老廟黃金”和“亞一珠寶”產(chǎn)品的市場占有率。另一方面，作為行業(yè)性的開放性平臺，設(shè)計(jì)平臺、加工商管理展示平臺、O2O銷售平臺還將引入其他商家并促成其交易，將該平臺打造成黃金珠寶行業(yè)的專業(yè)電商平臺。

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